申万宏源信用周报 | 信用利差整体收窄, 中长端二永债表现占优

信用利差整体收窄，中长端二永债表现占优

——信用债市场周度跟踪（20251013-20251019）

黄伟平杨雪芳张晋源

摘要

一级市场：本期普信债净供给环比转正，二永债净供给环比下降。本期（2025.10.13-2025.10.19）普通信用债合计发行/净融资4197亿元/1863亿元，上期（2025.09.29-2025.10.12）分别为761亿元/-1104亿元。其中，产业债发行环比大幅上升至2703亿元，净融资环比转正至1489亿元，创近六个月来新高；城投债发行环比上升至1212亿元，净融资环比转正至92亿元。本期银行二永债合计发行/净融资15亿元/-302亿元，上期分别为42亿元/-55亿元。其中，二级资本债无发行、到期2只，净融出环比小幅收缩至17亿元；永续债发行1只、到期1只，净融出环比扩大至285亿元。

二级市场：信用利差整体收窄，中长端二永表现更优。具体来看，各品种等级收益率下行为主，1/3/10Y普信和3Y以上二永下行幅度更大（3YAAA/AAA-级中票/城投债/二级资本债/永续债分别-3.26/-3.12/-4.24/-3.32BP），短端低等级下行幅度高于高等级；信用利差除5YAA+/AA-中票外全部收窄，短端普信、中长端二永收窄幅度更大（3YAAA级中票/城投分别-5.65/-5.51BP、7YAAA-级二级资本债/银行永续债分别-7.52/-7.53BP）；等级利差和期限利差表现分化，等级利差短端大多收窄、长端除城投债外大多小幅走阔，各等级10-7年和AAA级3-1年期限利差大多收窄。此外，本期普信、二永换手率环比均下降。

债市10-11月或进入阶段顺风期，但公募赎回费新规尚未落地，叠加配置力量偏弱，短端性价比仍优于长端。最近一周受风险偏好切换、金融数据偏弱等因素影响，债券市场走强。考虑到中美博弈重新升级，以及经济偏弱流动性宽松的预期仍在，相比3季度债券市场在10-11月可能进入一段“顺风期”，但考虑到《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（征求意见稿）（简称“公募赎回费新规”）尚未落地，叠加配置力量偏弱、债市博弈的气氛较浓，金融体系仍然缺乏长钱（存单在1.65%-1.70%），10年国债在1.75%的位置去追涨的必要性并不高。对于信用债而言，流动性宽松状态下，短端确定性较高，但未来信用债需求端增量资金可能在减少：理财（平滑净值整改&资金分流）和场外基金（赎回压力&资金分流）负债端可能面临压力、对信用债的需求支撑不足，同时随着第二批科创债ETF落地，信用债ETF扩容增速可能放缓，来自信用债ETF的增量资金可能也在减少。同时，当前信用利差的安全垫仍然不足，长端面临估值性价比偏低、双边波动加大、流动性极弱、机构态度谨慎和筹码切换的问题，可能面临重定价。

信用策略：继续控久期，中短端下沉和套息策略占优。在债市短期可能仍在回补年初的行情透支、长端信用债压力可能更大的背景下，建议对信用债继续控久期。流动性宽松状态下，短端确定性较高，同时套息空间仍处于今年以来的相对高位，中短端下沉和套息加杠杆的策略可能占优。分品种来看，短期内可以适度关注中长端二永债的交易机会，但需要控制仓位、快进快出；普信债建议对久期继续保持克制，关注3年以内普信债的挖掘机会。

风险提示：数据统计存在误差，政策变化超预期，债市波动超预期，赎回压力超预期。

正文

免责声明

本订阅号推送信息不构成对投资者的任何投资建议或承诺，不代表任何推荐或观点。投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅依据该等信息做出投资决策。申万宏源证券有限公司力求本订阅号的信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发或可能引发的损失或法律纠纷承担任何责任。本订阅号内容如有变动，恕不另行通知。本订阅号内容的版权归申万宏源证券有限公司所有。未经许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。